A escalada nos juros reais dos t\u00edtulos p\u00fablicos de longo prazo recoloca o Brasil em uma posi\u00e7\u00e3o desconfort\u00e1vel \u2014 e perigosamente familiar. Desde dezembro, os pap\u00e9is do Tesouro com vencimento em dez anos superaram consistentemente a marca de 7% ao ano, algo que n\u00e3o se via de forma cont\u00ednua desde o auge da crise fiscal no segundo mandato de Dilma Rousseff, entre 2015 e 2016. O filme est\u00e1 longe de ser in\u00e9dito, mas o roteiro preocupa.<\/p>\n\n\n\n
Assim como no governo Dilma, o mercado passou da d\u00favida para a certeza: n\u00e3o h\u00e1 confian\u00e7a na trajet\u00f3ria fiscal. A diferen\u00e7a, agora, \u00e9 que a deteriora\u00e7\u00e3o n\u00e3o acontece por surpresa ou colapso repentino \u2014 mas sim por uma eros\u00e3o gradual, previs\u00edvel e aparentemente ignorada.<\/p>\n\n\n\n
\u201cO mercado j\u00e1 n\u00e3o lida com incertezas. Lida com a certeza de que a pol\u00edtica atual n\u00e3o deve reduzir o endividamento\u201d, resume Jeferson Bittencourt, ex-secret\u00e1rio do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n
A desconfian\u00e7a tem pre\u00e7o. Os t\u00edtulos indexados \u00e0 infla\u00e7\u00e3o (Tesouro IPCA+) com vencimento em 2032 sa\u00edram de 5,45% no in\u00edcio de 2023 para 7,84% agora. O papel de 2035 paga 7,57%, e at\u00e9 o t\u00edtulo de 2026 atingiu 9,51%, algo alarmante para um papel de curto prazo. Na pr\u00e1tica, o governo est\u00e1 sendo for\u00e7ado a pagar mais caro para financiar sua d\u00edvida, mesmo em prazos curtos.<\/p>\n\n\n\n
Esse comportamento \u00e9 t\u00edpico de pa\u00edses cuja credibilidade fiscal est\u00e1 em xeque. No segundo mandato de Dilma, a taxa real tamb\u00e9m explodiu, mas o gatilho foi o colapso da meta de super\u00e1vit, os gastos descontrolados e as manobras fiscais. Hoje, o que assusta n\u00e3o \u00e9 a explos\u00e3o, mas a in\u00e9rcia.<\/p>\n\n\n\n
Mesmo com o novo arcabou\u00e7o fiscal, a proje\u00e7\u00e3o mais otimista fala em um super\u00e1vit prim\u00e1rio de 0,2% ao ano, o que \u00e9 absolutamente insuficiente para conter a escalada da d\u00edvida \u2014 hoje em torno de 76% do PIB.<\/p>\n\n\n\n
O mercado financeiro esperava um sinal claro de corte de gastos e responsabilidade fiscal no in\u00edcio do terceiro mandato de Lula. Em vez disso, recebeu medidas pontuais, como isen\u00e7\u00f5es, aumento de cr\u00e9dito e promessas de arrecada\u00e7\u00e3o. O discurso do ajuste foi engolido pela estrat\u00e9gia pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n
\u201cAt\u00e9 2027, n\u00e3o vai ter mudan\u00e7a importante nenhuma\u201d, afirma Julio Ortiz, CEO da Cx3 Investimentos. \u201cO Brasil est\u00e1 crescendo em torno de 2% a 3%, mas da pior maneira poss\u00edvel, que \u00e9 via consumo, sem aumentar o investimento e o ganho de produtividade.\u201d<\/p>\n\n\n\n
A cr\u00edtica ecoa a mesma frustra\u00e7\u00e3o vivida nos \u00faltimos anos do governo Dilma: crescimento de curto prazo alimentado por consumo, aus\u00eancia de reformas estruturais e aumento da desconfian\u00e7a \u2014 tanto interna quanto externa.<\/p>\n\n\n\n
Durante a crise fiscal do governo Dilma, o diferencial entre os juros pagos pelo Brasil e pelos Estados Unidos (o \u201cspread\u201d) chegou a 7 pontos percentuais. Hoje, ele gira em torno de 5,5 pontos, mas com uma diferen\u00e7a crucial: ningu\u00e9m v\u00ea perspectiva de queda.<\/p>\n\n\n\n
E o cen\u00e1rio internacional tamb\u00e9m n\u00e3o ajuda. As tens\u00f5es comerciais globais, agravadas pelas pol\u00edticas protecionistas iniciadas por Donald Trump, empurraram os emergentes \u2014 Brasil inclu\u00eddo \u2014 para um ambiente de risco permanente. Isso faz com que at\u00e9 t\u00edtulos curtos, como os de 2026, sejam tratados com cautela.<\/p>\n\n\n\n
A grande semelhan\u00e7a com o governo Dilma est\u00e1 na recusa em adotar medidas impopulares para conter o rombo fiscal. Assim como em 2015, h\u00e1 um foco evidente na constru\u00e7\u00e3o de capital pol\u00edtico para a pr\u00f3xima elei\u00e7\u00e3o, \u00e0s custas da credibilidade econ\u00f4mica. A diferen\u00e7a? Em 2016, a bomba j\u00e1 tinha estourado. Em 2024, ela est\u00e1 apenas fazendo tique-taque.<\/p>\n\n\n\n
Sem sinaliza\u00e7\u00e3o firme de ajuste, o governo corre o risco de queimar o pouco espa\u00e7o fiscal que resta e aprofundar a desconfian\u00e7a que hoje paralisa investimentos, encarece a d\u00edvida e pressiona o setor privado. O mercado aprendeu com Dilma o que acontece quando se ignora os alertas.<\/p>\n\n\n\n
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